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摩根大通:區塊鏈和數字貨幣的未來

2020-03-02 16:01:00   原文來源:中國財經觀察報

摩根大通:區塊鏈和數字貨幣的未來 中國財經觀察網www.znvdge.icu

2月23日,JP Morgan Chase(摩根大通)發布了一篇長達74頁名為《摩根大通觀點:區塊鏈、數字貨幣和加密貨幣:進入主流?》的報告。這篇報告由不同國家和不同部門的分析師獨立撰寫而成,以區塊鏈、Libra穩定幣和比特幣等加密貨幣為主題,分析其潛在價值、面臨的困難并預測未來發展。

報告指出,雖然區塊鏈技術尚未成為主流,但是在支付、證券交易所清結算上已經采用。未來,將區塊鏈應用于供應鏈金融和支付能為銀行帶來最高的增效,但廣泛的采用需要三到五年時間。法律和監管框架以及技術挑戰(如跨平臺集成)可能成為區塊鏈技術進一步發展的阻礙。

第三方支付能否成為主流?報告先以中國和日本的第三方支付發展史為引,指出在中國,第三方支付的發展和基金等理財產品密切相關,與參與的網絡外部性相比,經濟因素可衡量甚至更為重要。而在日本,發展最快的第三方支付方式——二維碼支付和商家推出的Loyalty(忠誠)計劃,和日本負利率政策下銀行存款失去吸引力有關。

雖然市場已經做好了接受私人數字貨幣的準備,但Libra項目等穩定幣的嘗試能否成功還取決于其支付系統的設計方式。報告表示,高周轉率的支付系統需要短期流動性設施,特別是非經濟的中央機構提供的日間透支和其他短期信貸,以避免支付系統的清結算陷入死鎖,尤其是在壓力的環境下。像Libra這樣的穩定幣要想成功,可能需要依賴于短期流動性工具、提供正收益的儲備資產來源以及去中心化程度較少的半私有網絡。

報告最后探討了第一個推出的國家法定數字貨幣——委內瑞拉的石油幣(Petro),表示其用途仍然有限。Petro的“主權”方面和它被商品支持的象征性特征都被證明是根本性的缺陷。迄今為止,Petro并沒有成為公認的國際加密貨幣,而是作為委內瑞拉國內交易的參考價格,最近更成為向政府雇員分配社會支出、養老金和獎金的工具。

區塊鏈技術是否成為主流?

區塊鏈開始進入主流市場,支付、供應鏈金融和抵押品保管服務仍然是區塊鏈最清晰的用例。

具體案例方面,美國的銀行主要采用基于區塊鏈的支付作為嘗試,但這種嘗試主要出現在中型區域性銀行,大型銀行避開加密貨幣公司,較小的銀行已經開始縮小所提供的銀行服務方面的差距。其中,Signature Bank是先行者。2019年1月1日,490億美元資產規模的Signature Bank成為第一家通過與True Digital Holdings(一家專注于基于區塊鏈的基礎設施、交易所和結算技術的金融科技公司)合作推出基于區塊鏈的專有支付平臺的美國銀行。

Signet平臺得到了紐約州金融服務部的批準,使Signature Bank成為第一家獲得監管許可通過這種方式使用區塊鏈的銀行。Signature允許該銀行的商業客戶免費向其他商業客戶實時支付美元,消除了對第三方中介的依賴。2020年1月,Signature Bank宣布與Prime Trust合作,Prime Trust是一家為數字經濟提供基礎設施解決方案的金融科技公司。Prime Trust的Prime結算網絡將利用Signature Bank平臺和Prime Trust的機構客戶提供實時支付和結算服務。

歐洲方面則注重區塊鏈技術在交易所尤其是在結算和清算領域的探索。德意志交易所已推出基于區塊鏈技術的抵押品解決方案;瑞士證券交易所致力于推出完全基于區塊鏈技術的端到端的交易、結算和數字資產托管服務,新平臺被稱為SIX Digital Exchange(SDX);澳大利亞交易所也在推進和實施區塊鏈技術。此外,傳統資本市場正在繼續探索利用區塊鏈技術實現資產代幣化。

供應鏈金融是區塊鏈的關鍵機遇之一,在提供端到端數字化貿易融資方面取得了重大進展,特別是價值2萬億美元以上的傳統文件貿易領域,該領域尚未實現端到端的數字化,區塊鏈技術,特別是智能合約的使用,正在大幅減少存貨交付期和降低運營成本方面發揮作用。與其他案例相比,供應鏈金融領域的區塊鏈項目已經取得了重大進展,越來越多的全球銀行參與了試點項目,一些銀行為客戶提供了實時解決方案(例如,興業銀行(17.290,-0.53,-2.97%)、匯豐銀行、聯合信貸銀行、Know Santander和瑞銀)。報告認為銀行參與和投資與供應鏈金融相關的區塊鏈項目,既是對市場份額和最終客戶關系的一種防御性行為,也是面向新的增長機會的嘗試(如產品/客戶/市場)。

但區塊鏈技術的推廣仍然存在阻礙。首先是替代性技術解決方案的存在,例如自動駕駛技術的采用對公司來說可能更符合實際,因為公司更傾向與投入馬上能產生效果的項目。其次是區塊鏈目前仍然缺少驗證方式,不能保證信息上鏈的真實性。此外,跨平臺的互操作性也成為區塊鏈應用的挑戰。最后,法律和監管框架以及技術挑戰(如跨平臺集成)可能成為區塊鏈技術進一步發展的阻礙。

Libra等穩定幣能否成為主流

報告花了一些篇幅介紹中國和日本非現金支付方式的發展,認為中國第三方支付的迅速發展和基金等理財產品密切相關。中國貨幣市場基金資產管理規模對收益率回升的敏感程度表明,與參與的網絡外部性相比,經濟因素可衡量甚至更重要。而在日本,無現金比例在近年來快速增加,發展最快的是通過二維碼和忠誠計劃的支付方式。忠誠計劃提供了接近最高5%的返點,在日本負利率環境導致銀行存款失去吸引力的情況下刺激了消費。雖然忠誠度積分沒有實現貨幣的所有功能,但是隨著機構之間開始合作,且機構開始嘗試更多的業務,積分能夠使用的范圍會更廣。

Libra項目是否能成為主流?報告表示,Libra項目能否成功需要從三個關鍵因素進行分析:首先,高周轉率支付系統需要短期流動性設施,特別是非經濟的中央機構提供的日間透支和其他短期信貸,以避免支付系統的清結算陷入死鎖,尤其是在壓力的環境下。對于像Libra這樣的資產支持型項目來說,如果不采用這樣的運營結構就會出現困難。其次,即使在影子經濟下,銀行存款不足的人口可能只占全球支付量的小部分。這意味著Libra或另一家穩定幣能夠成功的世界是一個由發達市場主導的世界,在這里,B2B交易占據大頭并且依賴于日內流動性。最后,任何依賴儲備資產收益為其運營和其他持續性成本提供資金的體系,在負收益率的世界里都將變得不穩定。由于一半以上的優質短期主權債務已經為負,其余的絕大多數由美國政府債券構成,并且在全球貨幣寬松趨勢的情況下,完全負收益的Libra儲備已經是一種可能的風險。在利率下降時,Libra項目征收的交易成本可能會使經濟的衰退階段惡化并延長,特別是當利率轉為負值時,因為隨著經濟狀況惡化,對消費者和企業的稅收會不斷增加。

最后,能源需求仍然是穩定幣潛在的重要限制因素。報告表示,如果沒有實質性和持續性的效率提高,真正去中心化的穩定幣將很難實現全球規模。依賴中心機構驗證交易和維護分布式賬本的完整性是一種可能的解決方案,但并不能提供與真正的區塊鏈技術相同的好處。

委內瑞拉石油幣:整裝待發卻無處可去

報告最后還用一章來專門介紹委內瑞拉石油幣,這被認為是第一個主權加密貨幣。自2017年底委內瑞拉大肆宣傳石油幣(Petro)以來,沒有發生太多事情。如果說有什么區別的話,那就是Petro似乎是一種數字法定貨幣,迄今為止,即使在委內瑞拉國內,它的用途仍然有限。在美國強烈的金融制裁中,包括針對國家石油公司PDVSA和委內瑞拉央行的制裁,馬杜羅政權試圖通過其他的方式繞開傳統支付系統。在這種情況下,加密貨幣有一些明顯的吸引力。馬杜羅政權最初在2018年宣布,價值數十億美元的Petro已被投入首次代幣發行(ICO)。

然而,沒有證據表明政府在首次代幣發行(ICO)中發行了大量的Petro。迄今為止,Petro并沒有成為公認的國際加密貨幣,而是作為委內瑞拉國內交易的參考價格,最近更成為向政府雇員分配社會支出、養老金和獎金的工具。事實上,似乎有人在努力將更多的國內交易調整到石油領域,例如,允許國內實體使用Petro來納稅的提議可能會增加國內需求。馬杜羅最近還要求國際公司使用Petro支付委內瑞拉航空和海港的費用和成本。這對國際公司來說是個問題,因為美國在2018年3月對使用Petro交易的行為進行了特別制裁。

Petro的“主權”方面和它被商品支持的象征性特征都被證明是根本性的缺陷。一方面,委內瑞拉當局設立了一個加密貨幣部和一個由該政權控制的中央基礎設施,而不是公開、透明的監管和管理,公開和透明是加密貨幣的關鍵賣點。另一方面,Petro的支付價值承諾看起來像海市蜃樓。

Petro從未被轉換成任何可能被貨幣化的委內瑞拉石油開采權。相反,政府推廣的白皮書的最初版本聲明,Petro的背后是一個尚未開發的特定油田的地下儲量,該油田仍然缺乏基礎設施或任何開始開采原油的運營計劃。盡管據說Petro的面值隨油價波動,但政府修訂后的白皮書指出,設定Petro外匯價值的“籃子”是一個基于石油(50%)以及其他委內瑞拉自然資源(如鐵和鉆石)的公式。事實上,Petro價格一直是每單位60美元(面值),與基礎商品價格沒有明顯聯系,但其轉換為玻利瓦爾的匯率飆升,以反映國內的惡性通貨膨脹(這滯后于玻利瓦爾黑市)。

更為相關的是國內情況,即政府試圖將Petro作為指數化工具,并帶有強迫儲蓄的成分,用于政府社會轉移的受益人。政府已經開發了各種直接轉移和補貼的電子基礎設施。當局利用這一系統轉移Petro而不是玻利瓦爾的資金,并懲罰那些從這些“儲蓄賬戶”中提取太快的人。只要政府一直在穩步提高Petro對玻利瓦爾價格(貶值),這項計劃確實可以在一定程度上防止通貨膨脹,而且這種懲罰從理論上來說可能有助于降低委內瑞拉惡性通貨膨脹背景下的貨幣流通速度。

作者:中國電子銀行網

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